Факторы падения рубля
С начала 2015 года рубль выглядит намного более стабильно по сравнению с другими сырьевыми валютами и валютами развивающихся стран. Но сравнивать рубль с другими валютами сейчас не очень корректно, учитывая волатильность и динамику рубля в прошлом году. Тем не менее, стоит отметить, что даже на падении нефти с 63 до 53 долл. за баррель Brent в марте рубль продемонстрировал боковую динамику. Отчасти это можно объяснить снижением геополитического дисконта в рубле. Все же режим перемирия на востоке Украины со всеми своими рисками и подводными камнями дает о себе знать. Спред между российскими еврооблигациями и американскими бумагами сужается, хотя и не так быстро. Также немаловажным фактором поддержки является дешевая валютная ликвидность, которую исправно предоставляет рынку ЦБ. Последний уже вкачал в рынок более 30 млрд долларов, что позволило компаниям спокойно пережить пик платежей по внешнему долгу в феврале-марте. В итоге дефицита валютной ликвидности нет и рубль чувствует опору в лице регулятора. Снижение ставки ЦБ – косметическое изменение для рубля, так что как фактор это воспринимать пока не стоит.
Основные факторы
В ближайшее время факторы движения не поменяются – в центре внимания останется нефть. Динамика черного золота, к сожалению, исходя их баланса спроса и предложения как минимум в первом полугодии 2015 года, может остаться слабой, и сильной поддержки с этой стороны мы не ждем. Волатильность на рынке нефти в ближайшие месяцы будет транслироваться и на валютный рынок. Во втором полугодии 2015 года мы ожидаем медленного восстановления котировок нефти (см. главу о рынке сырья) до отметок ~65 долл. за баррель Brent. Если учесть наши консервативные ожидания относительно геополитической ситуации, то основной вопрос остается прежним – где рубль найдет равновесную точку.
Для бюджета при цене нефти 60-65 долл. за баррель Brent комфортными будут отметки в окрестности 60 рублей за доллар. Это не позволит бюджету избежать дефицита, но и не приведет к неразрешимым проблемам. Если говорить о регрессионном анализе, который учитывает наши прогнозы по ценам на нефть и геополитическому дисконту, то при цене нефти 50-55 долл. за баррель условно равновесными отметками являются 60-65 рублей за доллар. При цене нефти 65 долл., которую мы ждем к концу 2015 года, равновесная цена доллара против рубля ожидается на отметке 55.
Перспективы
Рубль в ближайшие недели, если слабость нефти будет подтверждена продолжением роста запасов топлива по всему миру, может оказаться под давлением с возможным заходом в диапазон 65-70 против доллара. Но в среднесрочной перспективе мы ждем средние цены по паре доллар/рубль недалеко от 60.
Полный текст обзора см. в прикрепленном файдле pdf: